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解讀丨穩字當頭基調下,貨幣政策更加強調前瞻性、有效性,同時增強宏觀政策自主性

2021-08-10 17:07:20 21世紀經濟報道 

21世紀經濟報道記者邊萬莉 北京報道7月實施全面降準,貨幣政策是否會發生變化?對于下一階段主要政策思路,央行在發布的《2021年第二季度中國貨幣政策執行報告》(以下簡稱報告)中表示,“穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度,穩字當頭,堅持實施正常的貨幣政策,搞好跨周期政策設計,增強宏觀政策自主性!

這意味著貨幣政策仍然是“穩字當頭”的基調,不過細微表述卻發生了變化。相比于2021年第一季度貨幣政策執行報告,二季度報告更加強調貨幣政策要“增強前瞻性、有效性”,同時新增了“增強宏觀政策自主性”的表述,這與此前不久的中共中央政治局會議表述一致。

增強前瞻性、有效性

《“十四五”規劃和二〇三五年遠景目標綱要》提出,要完善宏觀政策制定和執行機制,重視預期管理和引導。構建貨幣政策預期管理機制是健全現代貨幣政策框架的重要一環。增強貨幣政策操作規則性和透明度,建立制度化的貨幣政策溝通機制,有利于有效管理和引導公眾預期,促進市場主體和政策目標的一致性,進而穩定宏觀經濟。

近年來,人民銀行在制定和執行貨幣政策的過程中,不斷改進預期管理,形成了科學有效的貨幣政策預期管理和引導機制。如貨幣政策的預期管理頻率逐步固定,形成每日連續開展公開市場操作,每月月中固定時間開展中期借貸便利(MLF)操作的慣例,并提前發布有關操作安排,穩定市場預期。

從市場的流動性預期看,央行引導金融機構關注利率而不是過多關注流動性數量,并每日開展公開市場操作,釋放短期政策利率信號。今年以來流動性和貨幣市場利率運行平穩,月末、季末都沒有出現大的波動,DR007相對公開市場7天期逆回購操作利率的偏離幅度處于近年同期低位,為金融機構流動性管理創造了平穩的環境,也穩定了市場預期。市場預期平穩又進一步降低了預防性流動性需求,增強了流動性的穩定性。

報告提出,要統籌做好今明兩年宏觀政策銜接,保持貨幣政策穩定性,增強前瞻性、有效性,既有力支持實體經濟,又堅決不搞“大水漫灌”,以適度的貨幣增長支持經濟高質量發展,助力中小企業和困難行業持續恢復,保持經濟運行在合理區間。

開源證券首席經濟學家趙偉分析,“穩字當頭”定調下,貨幣政策保持“穩定性”,注重“增強前瞻性、有效性”!胺字當頭”下,政策框架轉向跨周期調節,維持經濟大局總體平穩的同時,注重經濟發展韌性,對操作的“前瞻性、有效性”要求提升?偭繉用,注重控制貨幣總量,應對經濟、通脹等壓力;結構層面,定向加大對信貸增長緩慢省份、碳減排工作、普惠金融,及科技創新、小微企業、制造業等領域的金融服務支持。

“做好跨周期調節主要體現在前瞻性和有效應,這是政策上的總基調。我們今年上半年實現6%以上增長目標是沒有問題的,但還要綜合考慮下半年和明年上半年的情況。根據形勢變化來推出相應的辦法,目的就是要保持經濟運行在合理區間!敝袊民生銀行(600016,股吧)首席分析師溫彬如是說。

增強宏觀政策自主性

關于下一階段主要政策思路,報告表示,穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度,穩字當頭,堅持正常的貨幣政策,搞好跨周期政策設計,增強宏觀政策自主性,根據國內經濟形勢和物價走勢把握好政策力度和節奏,處理好經濟發展和防范風險的關系,維護經濟大局總體平穩,增強經濟發展韌性。

相比于2021年第一季度貨幣政策執行報告,二季度報告新增了“增強宏觀政策自主性”的表述。值得一提的是,這與2021年7月召開的中共中央政治局會議新增的表述一致。招商證券(600999,股吧)宏觀經濟分析師馬瑞超認為,新增“增強宏觀政策自主性”,意在堅持“以我為主”,強調以改革的方式應對美聯儲貨幣政策正;M程超預期而產生的溢出影響。

8月4日,美聯儲副主席Richard Clarida表示,美聯儲可能將在今年晚些時候開始縮減債券購買規模,然后在2023年開始加息。結合美國近期公布的非農數據大幅度高于市場預期,市場猜測美聯儲“收水”或將不遠。東方金誠首席宏觀分析師王青認為,報告強調“增強宏觀政策自主性”,意味著下半年即使美聯儲啟動“收水”,也不會帶動國內貨幣政策隨之收緊。

他判斷,三季度末前后,美聯儲有望出臺縮減購債規模計劃,從而邁出從極度寬松到轉向“收水”的第一步,并帶動全球金融環境收緊。在全球貨幣政策轉向的背景下,考慮到國內外經濟、物價形勢存在較大差異,國內貨幣政策將突出“自主性”,不會隨之收緊。而要做到這一點,一個重要前提就是要保持人民幣匯率基本穩定。預計下一步監管層可能通過強化預期引導、嚴格跨境資金流動性宏觀審慎管理等方式,控制下半年人民幣因國內外貨幣政策差異可能出現的貶值壓力。

如何體現宏觀政策的自主性?中信證券(600030,股吧)研報表示,對我國現階段經濟的恢復情況予以了肯定,但也分析了幾個潛在的經濟增長風險點。鑒于7月PPI同比增速重回5月的高點,下游企業成本壓力仍在;同時7月末起部分地區散點疫情再度有所擴散,預計也將進一步影響服務業的修復,我們認為這幾個構成央行在7月15日降準的因素仍存進一步影響加深的可能。綜合考慮下半年的MLF到期壓力等因素,預計在這一宏觀環境及金融環境下,央行在后續月份仍存在一定的置換降準或定向降準可能,時點上可能最早在10月前后。

不過,王青預測,正如2020年11月30日央行加做一期MLF,終結了此前持續半年的“緊貨幣”進程一樣,今年7月15日央行全面降準,很可能意味著年初以來持續的“緊信用”過程正在接近尾聲。隨著金融對經濟恢復的支持力度相應增大,接下來幾個月信貸、社融增速有望企穩并小幅回升。同時報告強調,“我國經濟持續恢復增長,發展動力進一步增強”。加之當前就業市場比較穩定,這實際上預示下半年貨幣政策也不會轉向全面寬松,年內實施“雙降(降準+政策性降息)”的可能性很小。在貨幣政策回歸常態后,降準屬于常規流動性操作;降準的同時不降息,意味著貨幣政策仍將保持穩健中性基調,并非轉向全面寬松。

(作者:邊萬莉 編輯:李伊琳)

(責任編輯:王治強 HF013)
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